追随国策，还是创造国策

这几年，在创业公司的圈子里，“关注国策”的氛围似乎也越来越浓。每当政府公布半导体、航天、国防、AI 等重点领域和预算，VC 的投资主题就向国策靠拢，创业者的路演材料里引用政策文件的情况也似乎越来越多。

我推测其中也有想为国家做贡献的纯粹心意，但另一方面，我也有些在意的地方：顺应国策，对种子期的创业公司来说，究竟是不是合适的打法。（※这里我想讨论的是业务和组织都尚未成型的种子期创业公司，而不是中期或后期的公司。）

回顾过去，国策的预算真正流入的时候，承接这些预算的企业早已存在。比如，航天领域设立大型基金时，成为主要承接者的创业公司，也都是在航天业务还被视为奇特事物的年代创办的一批企业。

如此说来，种子阶段的创业公司和投资人该做的，不是追逐国策，而是更多地关注成为国策“之前”的主题，我想，探索“国家接下来应该扛起的主题”才是他们的职责。

（另外，这里所说的国策，主要是指战略文件、补贴和公共采购等。）

成为国策之前的时间差

一个领域要达到被称为“国策”的状态，需要经过这样的过程：先是在政府部门内部认识到问题，再经过专家会议和与相关方的协商，最终落实为预算、法令和制度。通常的年度初始预算，是按照从夏季的概算要求到次年 3 月通过的年度日程推进的。不过，耗费时间的并不只是制度程序，还有现场的变化被作为政策课题共享出来的这一段过程。

也有像“骨太方针”这样，由政治主导、先于各项具体政策出台的文件。即便如此，等某个主题被明确列为重点领域时，这种危机感在行政部门、产业界、研究者和政治家之间，大多早已成为共识。与其说政策文件是纯粹的未来预测，不如说它是一份记录，表明这个课题已经进入了共同认知。

即便在这样的环境下，我认为在东证等上市股票市场上，“买国策”仍然容易成立。因为上市公司的股票，其已有业务的收益有可能因预算执行、公共采购或监管变化而被推高。即使重点领域本身已成为共识，只要对收益的影响尚未显现，国策概念股在公布之后仍可能继续上涨。

此外，上市股票具有流动性，在共识逐渐被计入股价的过程中，随时都可以离场。即便后来才上车，只要操作得当，也有机会赚到一部分差价。

而另一方面，种子阶段的创业公司和种子投资，这两个条件都不满足。下注的对象是尚不存在的业务、尚无人认可的优势，而且资金一旦投出，很长时间都无法动用。并不是“买国策”这句格言本身有错，而是把它带进创业公司的世界后，时间轴发生了错位，我想它就很难再作为格言成立了。

产生种子回报的“认知差”

种子投资的回报之一，来自投资时点的社会认知与回收时点的认知之间的差。以低价买入无人认为重要的东西，等到人人都认为重要时再高价卖出，从而赚取差价。

随着时间推移，共识形成之后，估值中就会计入这种认知，远大于种子资金的资本开始涌入。拥有业绩和执行体系的大企业也会进场。依靠认知之早取胜的阶段就此结束，依靠资本实力取胜的阶段开始了。

这样想来，所谓成为国策，就是进入了比拼资本实力的阶段。在美国，即便如此，也许还可以一举完成大额融资，凭借资本实力与大企业在执行上一较高下，但日本并没有这样的环境。

那么，创业公司就必须在大企业攻进来之前，先把业务做起来，打造出第一批客户、业绩和进入壁垒，提前做好“迎击大资本”的准备。

公共资金与业务探索的契合度

早期的创业公司追随国策时，不能只看时间差，还必须看资金的性质。

种子期的公司需要的是用于“业务探索”的资金。关于谁是客户、客户会为什么付费，如果假设错了，下个月就可以转型，这种自由才是资金价值的核心。

国家的支持制度，从科研费这样的研究支持，到研发补助、SBIR、公共采购，面向的是不同的阶段。也有不仅支持技术验证，还支持对潜在客户的访谈和商业模式验证的制度。真正该问的，不是公共资金还是民间资金，而是资金用途和成果目标是否与业务的学习速度相匹配。

如果业务探索尚未结束的公司，拿到了资金用途和里程碑都很刚性的钱，那么尚未验证的假设就会被固定成“计划”。我常听到这样的事：组织的资源被补助项目的执行耗尽，主营业务的假设验证因此停滞。

只有当需要解决的不确定性与资金的目的一致时，公共资金才是纯粹的顺风。我的理解是，开头提到的航天等领域，正因为在成为国策之前就已经在探索客户和用途、积累技术，后来到来的预算才能被用作开发、制造和实证的资金。

能够追随国策的情形，是能靠认知以外的差取胜时

到这里，我一直在讲认知之早才是创业公司的制胜之道。然而，创业公司的优势并不只有认知之早。创业公司的决策层级浅，组织惯性小，因此有着做同样的事比现有企业更快的优势。成为国策会削弱“早早察觉”的优势，但“快速行动”的优势依然保留。

第一种情形是，要素技术已经齐备，但组合方式尚未确立，考验的是整合与执行的速度。在危机应对或国防这类需求急剧涌现的领域，现有参与者的速度跟不上，即使没有认知差，仅凭执行速度的差也足以决出胜负。

比如美国的“曲速行动”（Operation Warp Speed）中，拥有 mRNA 这一技术基础的 Moderna 与政府机构合作，并行推进了临床开发、获批前的生产以及采购准备。政府资金的作用不只是增加研究经费，而是由官民提前承担了通常要依次承担的风险。可以说，当时考验的不是发现新的主题，而是把既有技术作为产品交付出去的速度。

第二种情形是，经过漫长的研究，技术已经在手，要将其事业化。技术与知识产权的稀缺性所形成的差，能够在一定程度上抵消资本实力上的劣势。

第三种情形是，像脱碳这样，即便已经成为国策，以数十年为单位的变化也才刚刚开始。大方向虽已达成共识，但哪种技术、用途和商业模式会胜出，还没有定论。由于认知的台阶还剩好几级，即使后来才开始攀登，也有取胜的可能。

第四种情形是，参考已在海外证明可行的模式，而国策正需要它的国内版。此时可以利用的，是海外与国内之间“认知时差”这一差。

这第四种打法，与其他三种在竞争的性质上不同。由于主题从一开始就是共识，参与者会同时出现，胜负取决于筹集资本的速度和执行。如果不清楚日本国内是否有需求，还需要探索，但如果已接近商品化，那就不是花时间探索的模式，而更接近在短时间内筹集大笔资金、一举决胜的模式。

这些情形的共同点是，在对事业机会的认知之外，还存在别的差：执行的速度、技术的稀缺性、长期的机会、与海外的时差。反过来，如果不具备任何一种差，仅仅因为“成了国策”就进场，我觉得这就成了在共识形成之后再去捕捉认知差这样一场结构上难以成立的赌局。

也就是说，是否追随国策的判断，也是在回答这个问题：自己打算靠哪一种差来取胜。

设立基金的逻辑与产生回报的逻辑

我觉得 VC 关注国策也有几个理由。因为国策不仅有助于寻找投资标的，也有助于自家基金的募资。打出与国策相符主题的基金，更容易向 LP 说明，在政府系资金进入 LP 的时代更是如此。

但这里存在结构上的扭曲。主题越成为共识，越容易向 LP 说明，而能够捕捉认知差的空间就越小。也就是说，容易向 LP 说明的主题和仍留有认知差的主题，往往是相反的。如果把打着国策主题募来的资金，只投向已经拥挤的领域，那么虽然忠实于设立基金的逻辑，回报的来源却可能变得很小。

而且颇具讽刺意味的是，当打出契合国策旗号的基金集中于同一领域时，它与成为国策之前的领域之间的资金差距就会拉大。扭曲越严重，押注相反一侧的妙处就应该越大。

那么，我认为，招牌可以是今天的国策，但下注的地方，应该是这项国策中遗留的未解决问题，或是国策之中认知尚未触及的领域。

公共资金所伴随的责任

再补充一点，承担接受公共资金的责任，这与通常的创业公司投资有着不同的一面。

以往深科技类创业公司获得的技术开发补助金，由于是对可能性的探索提供公共资金，所以比较容易说得通；而用于执行的公共资金，则意味着承诺把公款正确用于政策目的，并为社会带来裨益。当然，我认为本来应该由制度设计者来设计，使资金的性质与这种责任相匹配，但接受方也应当在理解这种责任的基础上接受。

这不应该是“顺应国策就更容易拿到补助金”的事。国家的补助金是国民的税款。接受 10 亿日元的补助，就是从日本国民每人那里拿走约 10 日元。这意味着承诺会产生超过这一数额的“社会性”回报。

为此，人们会看你是否在准确理解政策背后的政策意图的基础上，作为社会公器履行了政府所托付的职责。这与对投资人“只要产生回报就行”的承诺，是另一种承诺。这也意味着，会被问到有没有履行这种承诺的觉悟。

如果仅仅把国策当作资金来源的创业公司增多，那就不是个别公司的问题所能了结的，整个创业公司行业将失去作为公共资金承接者的信任。我想，涉足国策，就是这么一回事。

先于国策的选择

国策并不是突然从天而降的，而是参照现场的事实制定出来的。政策制定者参照的，是海外的先行案例，以及政策启动时真正能够行动的“国内实弹”。比如监管沙盒，还有航天业务的法律制度建设，我觉得很大程度上都是因为先有参与者出现并陷入困境，才被写下来的。

这样看来，抢先一步行动的创业公司，在成为国策的受益者之前，可以成为创造国策的主体。也就是说，可以站到今天制造那份数年后会被政策文件引用的一手资料的一方。在追随国策或回避国策这两个选项之外，是不是还有“先于国策”这第三个选项呢？

而且从社会的角度来看，创业公司被期待承担的职责之一就是探索尚未见到的机会，由国家来扛起这一探索的成果，才是本来的顺序。

而且这个选项，对日本整个生态系统来说也应该是有意义的。如果国策是过去的积累，那么作为其汇总来源的现场和选项一旦很少，下一项国策的备选方案也会越来越少。可以说，种子期创业公司的挑战，既是为了自家的回报，同时也是在为下一项国策提供素材和备选方案。

如果真是这样，那么说到底，创业公司一方必须自己去思考未来日本的国家形态、日本的下一个产业形态，以及想要怎样的未来。

是让国家来创造未来的叙事，然后搭上这趟车，还是自己去创造它。以上就是这样一个话题。